Предлагаемые изменения могут повысить прозрачность, эффективность и стабильность транзитных операций Нафтогаза, однако после увеличения капитальных вложений может существенно возрасти консолидированный левередж, и сохранятся основные проблемы по кредитоспособности, такие как разрыв между стоимостью газа и тарифами в стране.
23 марта 2009 г. Европейская комиссия («ЕК»), Украина, Европейский инвестиционный банк, ЕБРР и Всемирный банк объявили о возможности многостороннего финансирования модернизации инфраструктуры украинской газотранспортной системы, которая находится в собственности Укртрансгаза и эксплуатируется этой компанией (100-процентной дочерней компанией Нафтогаза). ЕК и международные финансовые организации не дали обещаний по финансированию программы капитальных вложений, которую Украина оценивает в 5,55 млрд долл., но заявили о намерении рассмотреть такое финансирование после юридической и финансовой экспертизы предлагаемых проектов капвложений Нафтогаза. Наиболее важным является тот момент, что условием какого-либо финансирования в будущем может стать следование Нафтогаза газовой директиве ЕС от 2003 г., согласно которой газотранспортные компании должны иметь прозрачные газовые системы с открытым доступом и справедливым ценообразованием, отделенные с функциональной и правовой точек зрения от собственников сетей.
Газотранспортная система с открытым доступом и работающая на основе недискриминационных условий и ценообразования значительно увеличила бы прозрачность Нафтогаза, который получил почти половину выручки за 2007 г. от транзита газа. Однако, в зависимости от структуры потенциального кредитования со стороны международных финансовых организаций, влияния на левередж Нафтогаза может быть настолько значительным, что, возможно, станет противовесом каким-либо положительным моментам от реформы газотранспортной системы с ухудшением кредитоспособности компании. Директива ЕС от 2003 г. не требует разделения собственности, и Fitch ожидает, что при разделении в функциональном и правовом плане Укртрансгаз останется полностью консолидированной структурой. При новых капвложениях в размере 5,55 млрд долл., финансируемых за счет заимствований, общий долг Нафтогаза вырос бы более чем в четыре раза относительно уровня конца 2007 г., существенно повысив левередж компании. Более того, не ожидается, что основные проблемы кредитоспособности, такие как неадекватные внутренние тарифы на газ и просрочки платежей со стороны муниципальных потребителей, будут разрешены за счет улучшения работы газотранспортной системы.
Fitch не прогнозирует какого-либо влияния на кредитоспособность со стороны возможных инвестиций и реорганизации Укртрансгаза до 2011 г. Какие-либо конкретные изменения будут зависеть от принятия и реализации нового газового законодательства Украины, а президентские выборы 2010 года, вероятно, замедлят этот процесс. Более того, ОАО Газпром («BBB»/прогноз «Негативный») и российский премьер Владимир Путин выразили недовольство тем, что рамочное соглашение между ЕК и Украиной не предусматривает участия России. Это дает основания предполагать, что в будущем потребуются определенные переговоры с российскими партнерами, что будет препятствовать быстрой реализации инвестиционной программы и реформ в Укртрансгазе.
По материалам Fitch Ratings
