Сегодня Fitch Ratings понизило рейтинги облигаций Ukraine Auto Loan Finance No. 1 Plc и присвоило облигациям класса В рейтинг возвратности активов в случае дефолта:
— рейтинг облигаций класса A (ISIN XS0364719640) понижен с уровня «BB+» до «BВ», прогноз «Негативный»
— рейтинг облигаций класса В (ISIN XS0364720143) понижен с уровня «B-» (B минус) до «ССС», присвоен рейтинг возвратности активов в случае дефолта «DR4».
Данные рейтинговые действия следуют за понижением суверенного рейтинга и рейтинга странового потолка Украины до уровня «B» (12 февраля 2009 г.), оба из которых являются ключевыми ориентирами, используемыми в методологии Fitch по рейтингованию сделок структурированного финансирования. Поэтому понижение рейтингов обусловлено, главным образом, негативными макроэкономическими тенденциями, а не ухудшением показателей по залоговому обеспечению. В то же время, по мнению агентства, заемщики по секьюритизированному портфелю кредитов, вероятно, будут сталкиваться с растущими финансовыми сложностями, в особенности в случае сохранения негативных макроэкономических тенденций.
Данная сделка представляет собой секьюритизацию портфеля автокредитов, выданных в Украине ЗАО Приватбанк (рейтинг «B»/прогноз «Негативный»), крупнейшим частным банком страны. Сделка была закрыта в мае 2008 г., и по ней все еще продолжается револьверный период, в течение которого возможна покупка дополнительных кредитов до мая 2009 г., если не наступят условия, приводящие к досрочному погашению облигаций.
Секьюритизированные кредиты номинированы и выданы в долларах США. Это обусловливает два риска, которые, по мнению агентства, в настоящее время усиливаются. Прежде всего, с учетом экономических стрессовых факторов власти страны могут ограничить или приостановить перевод средств в иностранной валюте за пределы страны, что может привести к шоку ликвидности на уровне эмитента. По облигациям класса A имеются денежный резерв и страховой полис на случай проблем с переводом и конвертацией денежных средств, покрывающие процентные выплаты в течение 18 месяцев. По мнению Fitch, это является фактором, поддерживающим превышение рейтингом облигаций рейтинга странового потолка Украины на три уровня. Понижение рейтингов облигаций класса A обеспечивает сохранение данной разницы при новом уровне странового потолка.
Кроме того, по мере ухудшения экономической конъюнктуры, правительство может предпринять попытку облегчить долговое бремя домохозяйств, например, за счет принудительного изменения валюты долларовых кредитов (таких, как кредиты, секьюритизированные в рамках данной сделки) на национальную валюту. В зависимости от используемой ставки конвертации и последующих движений валютного курса такое вмешательство может привести к тому, что поступления по кредитам будут меньше ожидаемых объемов в долларовом выражении. По сделке Ukraine Auto Loan Finance No. 1 Plc не предусмотрены структурные механизмы защиты от этого риска.
Понижение рейтингов также отражает пересмотр допущений по рейтинговым уровням дефолтов и убытков. Допущения по убыткам для сценария «BB+» теперь используются для рейтинга уровня «BB» для сохранения превышения рейтингом облигаций суверенного рейтинга на три уровня (согласно рейтинговой методологии Fitch). Так как с даты закрытия сделки доступный механизм повышения кредитного качества не увеличивался, рейтинг облигаций класса A был соответственно понижен.
Облигации класса B могут выдержать кумулятивный уровень дефолтов в 6,8% с уровнем возвратности в 36%, и это, по мнению Fitch, является достаточным для поддержания на данном этапе рейтинга «CCC». Одновременно Fitch присвоило облигациям класса B рейтинг «DR4», что отражает средние перспективы возвратности активов. Такое мнение поддерживается, прежде всего, относительно большим размером транша, который представляет собой 17% всех существующих облигаций эмитента.
С момента закрытия сделки пока прошел не настолько длительный период времени, чтобы по ней имелась достаточно значимая информация по показателям, поэтому агентство продолжит следить за экономическими изменениями и их потенциальным воздействием на сделку.
