Более детально оценив все аспекты бизнеса компании, учитывая информацию, полученную от менеджмента в ходе конференц-колла по итогам 9 месяцев 2008 г., наблюдаемые тенденции в отрасли, а также настроения держателей облигаций аптек, «Аптечная сеть 36.6» пересмотрела свои прогнозы. В результате целевой уровень по акциям сети был понижен с $ 24.2 до $ 3.8.
Также понижены прогнозы по выручке розничного подразделения начиная с 2009 г. на 25-40 %, что обусловлено сокращением открытия новых аптек (инвестпрограмма будет сокращена до минимума ввиду необходимости погашения огромного долга). Кроме того, снижены прогнозы по темпу роста продаж LFL в долларовом выражении в силу девальвации рубля и падения спроса на дорогие товары, что снизит средний чек.
Девальвация рубля окажет давление на валовую рентабельность бизнеса из-за роста себестоимости (дистрибуторы вынуждены поднимать цены, чтобы компенсировать удорожание импортируемых лекарственных средств) и смещения спроса в сторону менее рентабельной продукции.
Новая целевая цена по акциям Аптек, как и прежде, рассчитывается как сумма составных частей – розничный бизнес и Верофарм. Но вместо того, чтобы оценивать Верофарм по справедливой стоимости, аналитики аптечной сети решили его оценить по цене, которую менеджмент аптек может реально получить, продав контрольный пакет акций фармкомпании, особенно учитывая то, что расставание с этим пакетом уже не за горами. В своей модели они из предположения, что сумма сделки составит $ 83 млн за 51 % акций Верофарм.
Более того, в оценке акций «Аптечная сеть 36.6» решила учесть вероятность дефолта по долговым обязательствам, которую можно рассчитать исходя из цены облигаций аптек. Новая целевая цена ($ 3.8) подразумевает потенциал роста котировок всего в 10 %, что заслуживает рекомендации «держать».
Улучшить ситуацию может получение кредита на рефинансирования долгов от банков, а также продажа пакета акций Верофарма по цене выше $ 83 млн. Кроме того, менеджмент аптек ведет переговоры о снижении ставок аренды.
По пресс-релизу «Аптечной сети 36.6».
