Fitch Ratings понизило рейтинги облигаций Ukraine Mortgage Loan Finance No. 1 Plc и изменило прогноз по рейтингам облигаций класса B со «Стабильного» на «Негативный».
Рейтинг облигаций класса A (ISIN XS0285818075) понижен с уровня «BBB-» (BBB минус) до «BВ+», сохранен прогноз «Негативный». Рейтинг облигаций класса B (ISIN XS0285819123) понижен с уровня «B+» до «B», прогноз изменен со «Стабильного» на «Негативный».
Данные рейтинговые действия следуют за понижением суверенного рейтинга и рейтинга странового потолка Украины (понижены до уровня «B+» 17 октября 2008 г.), оба из которых являются ключевыми ориентирами, используемыми Fitch в рамках методологии присвоения рейтингов сделкам структурированного финансирования. Поэтому понижение рейтингов обусловлено, главным образом, негативными макроэкономическими тенденциями, а не ухудшением показателей по залоговому обеспечению. В то же время, по мнению агентства, заемщики, вероятно, будут сталкиваться с растущими экономическими сложностями, которые могут усилиться в случае сохранения текущих негативных макроэкономических тенденций. По этой причине прогноз по облигациям класса B был изменен со «Стабильного» на «Негативный».
Данная сделка представляет собой секьюритизацию ипотечных кредитов, выданных в Украине банком ЗАО ПриватБанк («B», прогноз «Стабильный»), крупнейшим частным банком в стране.
Кредиты номинированы и выданы в долларах США. Это предполагает два риска, которые, по мнению агентства, усилились в последние недели. Прежде всего, власти страны могут запретить или приостановить перевод средств в иностранной валюте за пределы страны, что может привести к шоку ликвидности на уровне эмитента. Структура сделки предусматривает денежный резерв и страховой полис на случай проблем с переводом и конвертацией денежных средств, покрывающие процентные выплаты по облигациям класса А в течение 18 месяцев. По мнению Fitch, это является фактором, поддерживающим превышение рейтингом сделки рейтинга странового потолка Украины на три уровня, с учетом вероятности введения ограничений на перевод и конвертацию средств. Понижение рейтингов облигаций класса A обеспечивает сохранение данной разницы при новом уровне странового потолка.
Кроме того, стресс в сегменте потребительского кредитования в Украине может привести к вмешательству властей применительно к обязательствам по проведению выплат в соответствии с договорами. Если государство не сумеет предотвратить существенную девальвацию украинской гривны, должники столкнутся с увеличением объема выплат в пересчете в гривны. Это может привести к тому, что власти проведут реденоминацию долларовой задолженности в национальную валюту. В зависимости от курса конвертации и последующего движения обменного курса, такая интервенция может привести к тому, что поступления окажутся меньше ожидаемых сумм в долларах. Структура сделки не предусматривает защиты от данного риска. На сегодняшний день не ясно, каким образом власти будут реагировать в случае проявления таких рисков. В то же время, по мнению Fitch, увеличивается риск того, что введение таких мер будет рассматриваться, поскольку текущий кризис ликвидности оказывает давление на экономику Украины. Данный фактор учитывается в сегодняшнем рейтинговом действии.
Понижение рейтингов облигаций класса В обусловлено пересмотром допущений Fitch по уровням обращения взыскания на обеспечение и убытков, которые увязаны с суверенным рейтингом в национальной валюте. Для поддержания предыдущего рейтинга облигации класса B должны были бы выдерживать более высокий уровень дефолтов и убытков, чтобы учесть увеличение системного риска.
Исходя из текущего портфеля (согласно отчету ПриватБанка), Fitch определило средневзвешенную частоту наложения взыскания на обеспечение (WAFF) в 58% для рейтингового сценария «BB+», 41,1% для «B+» и 28,2% для «B». Снижение рыночной стоимости (MVD) недвижимости предполагалось на уровне 78,7% (для «BB+»), 66,9% (для «B+») и 62,2% (для «B»). В результате средневзвешенные уровни возвратности активов (WARR) составляли 15,1% (для рейтингового сценария «BB+»), 34,9% (для «B+») и 41,1% для «B». Fitch протестировало эти предположения с использованием своей модели денежных потоков. Несмотря на наличие механизма повышения кредитного качества, облигации класса B не выдержали результатов, полученных с использованием модели дефолта по ценным бумагам, обеспеченным жилищной ипотекой, для уровня рейтинга «B+», как указано выше. Тестирование результатов для сценария «B», показывает, что платежи по облигациям будут осуществляться в соответствии с документацией. Кроме того, был успешно протестирован рейтинг облигаций класса A с использованием допущений, увязанных с рейтинговым сценарием «BB+».
Сделка была закрыта в январе 2007 г., и амортизация по ней происходит четким последовательным образом. Пока показатели по сделке согласно отчетности являются приемлемыми. С января 2008 г. не поступало информации о дефолтах, в результате чего кумулятивный показатель дефолтов остается стабильным на уровне 1,81%. Объемы просрочек на ранних стадиях продолжают оставаться низкими.
Fitch продолжит тщательно отслеживать экономические события в Украине и их потенциальное воздействие на рейтинги облигаций.
