Fitch Ratings понизило рейтинги облигаций эмитента Ukraine Auto Loan Finance No. 1 Plc и изменило прогноз по облигациям класса B со «Стабильного» на «Негативный».
Рейтинг облигаций класса A (ISIN XS0364719640) понижен с уровня «BBB-» (BBB минус) до «BB+», сохранен прогноз «Негативный». Рейтинг облигаций класса B (ISIN XS0364720143) понижен с уровня «B» до «B-» (B минус), прогноз изменен со «Стабильного» на «Негативный».
Данные рейтинговые действия следуют за понижением суверенного рейтинга и рейтинга странового потолка Украины (понижены до уровня «B+» 17 октября 2008 г.), оба из которых являются ключевыми ориентирами, используемыми Fitch в рамках методологии присвоения рейтингов сделкам структурированного финансирования. Поэтому понижение рейтингов обусловлено, главным образом, негативными макроэкономическими тенденциями, а не ухудшением показателей по залоговому обеспечению. В то же время, по мнению агентства, заемщики по секьюритизированному портфелю кредитов, вероятно, будут сталкиваться с растущими финансовыми сложностями, в особенности в случае сохранения текущих негативных макроэкономических тенденций. По этой причине прогноз по облигациям класса B был изменен со «Стабильного» на «Негативный».
Данная сделка представляет собой секьюритизацию портфеля автокредитов, выданных в Украине ЗАО ПриватБанк (рейтинг «B»/прогноз «Стабильный»), крупнейшим частным банком страны. Сделка была закрыта в мае 2008 г. и по ней все еще продолжается револьверный период, в течение которого возможна покупка дополнительных кредитов до мая 2009 г., если не наступят условия, приводящие к досрочному погашению облигаций. С момента закрытия сделки завершился лишь один отчетный период, поэтому пока нельзя выявить четких тенденций в области показателей по сделке.
Секьюритизированные кредиты номинированы и выданы в долларах США. Это предполагает два риска, которые, по мнению агентства, усилились в последние недели. Прежде всего, власти страны могут запретить или приостановить перевод средств в иностранной валюте за пределы страны, что может привести к шоку ликвидности на уровне эмитента. Структура сделки предусматривает денежный резерв и страховой полис на случай проблем с переводом и конвертацией денежных средств, покрывающие процентные выплаты по облигациям класса А в течение 18 месяцев. По мнению Fitch, это является фактором, поддерживающим превышение рейтингом сделки рейтинга странового потолка Украины на три уровня. Понижение рейтингов облигаций класса A обеспечивает сохранение данной разницы при новом уровне странового потолка.
Кроме того, стресс в сегменте потребительского кредитования в Украине может привести к вмешательству властей применительно к обязательствам по проведению выплат в соответствии с договорами. Если государство не сумеет предотвратить существенную девальвацию украинской гривны, должники столкнутся с увеличением объема выплат в пересчете в гривны. Это может привести к тому, что власти проведут реденоминацию долларовой задолженности в национальную валюту. В зависимости от курса конвертации и последующего движения обменного курса, такая интервенция может привести к тому, что поступления окажутся меньше ожидаемых сумм в долларах. Структура сделки не предусматривает защиты от данного риска. На сегодняшний день не ясно, каким образом власти будут реагировать в случае проявления таких рисков. В то же время, по мнению Fitch, увеличивается риск того, что введение таких мер будет рассматриваться, поскольку текущий кризис ликвидности оказывает давление на экономику Украины. Данный фактор учитывается в сегодняшнем рейтинговом действии.
Понижение рейтингов также обусловлено пересмотром допущений по уровням дефолтов и убытков, которые увязаны с суверенным рейтингом в национальной валюте. Для облигаций класса A это означает, что предположения по убыткам для рейтингового сценария «BBB-» (BBB минус) теперь применимы при рейтинге уровня «BB+», чтобы обеспечить сохранение разницы в три уровня с суверенным рейтингом. Поскольку имеющееся повышение кредитного качества не сокращалось с момента закрытия сделки, сделка способна выдержать такие неизменившиеся допущения, как указано в отчете по эмиссии (Ukraine Auto Loan Finance No. 1 Plc, опубликованном 12 июня 2008 г.), при новом уровне рейтинга «BB+».
Применительно к облигациям класса B понижение суверенного рейтинга привело к сокращению разницы между уровнями рейтингов, что подразумевает, что системный риск, которому подвержен портфель, увеличился. Таким образом, предыдущий рейтинг облигаций класса B мог бы быть сохранен только в том случае, если бы облигации были способны выдержать более серьезные уровни дефолтов и убытков. Fitch считает, что кумулятивный уровень дефолтов в 14% и уровень возвратности активов в 36,6% соответствует рейтинговому сценарию «B», в то время как имеющееся повышение кредитного качества является недостаточным ввиду пересмотра ожиданий по убыткам. В то же время согласно расчетам агентства облигации класса B могут выдержать кумулятивный уровень дефолтов 7,7% при возвратности активов в 44%, что, по мнению агентства, соответствуют уровню «B-» (B минус).
В то время как «выдержка» кредитного портфеля является слишком короткой, чтобы обеспечить значимую информацию по показателям сделки, агентство продолжит отслеживать изменения экономической конъюнктуры и их потенциальное воздействие на сделку.
